焦(jiao)煤庫存(cun)高企，鋼材需求或(huo)受限資金(jin)瓶頸，煤焦(jiao)多頭發(fa)動“金(jin)九”行情的(de)條件(jian)并不充分

十八屆(jie)三中全會改革(ge)紅利預(yu)期(qi)(qi)，加(jia)上前期(qi)(qi)刺激性政策的中長期(qi)(qi)效應(ying)，“銀十”行情可期(qi)(qi)

進入9月份(fen)，特別是臨(lin)近中(zhong)秋(qiu)、國慶(qing)兩節，受家庭消費提振，房(fang)地產(chan)、汽車等行業的(de)投資和消費都(dou)將達到一年(nian)中(zhong)的(de)頂點，這就是所謂的(de)“金(jin)九(jiu)銀十(shi)”現象(xiang)。“金(jin)九(jiu)銀十(shi)”已成為煤、焦、鋼(gang)等行業的(de)強心針。

今年春節過后，焦煤、焦炭期價一直處(chu)于下(xia)跌和低位徘(pai)徊狀態，市(shi)場做多情結壓抑已久，十分(fen)渴(ke)望能有像去年那樣的“金九銀十”行情。但是，各(ge)種因素相(xiang)互(hu)交織，市(shi)場人士望眼欲穿的旺季行情變得撲朔迷離(li)。

漲(zhang)中存隱患(huan)

進(jin)入8月(yue)份，受到鐵(tie)礦石、鋼(gang)(gang)材價格(ge)反彈的(de)提振，以(yi)及鋼(gang)(gang)廠(chang)補庫預期(qi)的(de)帶動，煤焦(jiao)期(qi)貨價格(ge)迎來一波約200元/噸的(de)反彈行情，上漲幅(fu)度近20%。現(xian)(xian)貨市場(chang)需求已經啟動(dong)，主要體(ti)現(xian)(xian)在三個方面。其一，焦炭價格(ge)持續小幅上揚。繼8月初現貨每噸上調40元(yuan)后，后續基本處于緩慢補漲狀態。8月末，唐(tang)山(shan)二級(ji)焦炭主流成(cheng)交(jiao)價在1300—1340元/噸，準(zhun)一級在(zai)1350—1410元/噸；山東地區二級冶金焦價格一般在1250元—1280元/噸，比月(yue)初拉(la)漲了(le)50元/噸左右。其(qi)二，8月份(fen)焦(jiao)企開工率在(zai)76%—85%，較7月份提高了1—5個百分(fen)點，說明(ming)下游鋼廠需求好轉。其三(san)，河北、山東、河南等主產區焦(jiao)(jiao)企庫存持續(xu)低位(wei)，焦(jiao)(jiao)炭平均(jun)庫存可用(yong)天(tian)數為8—20天(tian)。

本輪(lun)上漲行(xing)情中，也(ye)有三個(ge)問題值得思考。一(yi)是，煤焦的期貨價(jia)格(ge)漲幅遠(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)大(da)于現貨價(jia)格(ge)漲幅。焦炭主力1401合約8月份(fen)的(de)最高價較7月份收盤價高(gao)223點，漲(zhang)幅(fu)為15.3%，而現貨方面，焦(jiao)炭自7月下旬止跌以來共(gong)計(ji)反彈4.3%，遠低于期(qi)貨(huo)價格漲幅，焦煤(mei)也是如此。由(you)于現貨(huo)對(dui)期(qi)貨(huo)上漲的支(zhi)持力度不夠(gou)，8月末煤焦期貨價(jia)格出現(xian)100元(yuan)/噸的(de)(de)回調，說明本輪(lun)煤(mei)焦(jiao)期貨上漲行情存(cun)在較大程度的(de)(de)泡(pao)沫。二是，上游(you)焦(jiao)煤(mei)價格(ge)近期回落幅度大于焦(jiao)炭價格(ge)。期貨市場上，8月末的一周時間(jian)內，焦煤(mei)主力1401合約(yue)的價格從(cong)當月最高價1222元/噸(dun)回落(luo)了7.2%，跌幅大(da)于焦炭主力1401合約的5.9%，且(qie)走勢較焦炭疲軟得多。現貨市(shi)場上，8月份焦煤漲(zhang)幅(fu)天津(jin)港(600717,股(gu)吧)為4.76%，連云港(601008,股(gu)吧)為3.5%，京唐港(gang)僅為0.96%，分(fen)別低于上述三個港(gang)口焦炭(tan)4.93%、3.91%和3.46%的漲(zhang)幅(fu)，表明在原料成本(ben)方面，焦煤并不支持焦炭(tan)價格(ge)的大幅(fu)上漲(zhang)。三是，下游(you)鋼材價格(ge)先于焦炭(tan)提(ti)前(qian)回落。期貨市場上，螺紋鋼主力1401合約(yue)8月(yue)14日(ri)創出本(ben)輪上漲最高點(dian)3848元/噸后，開始了(le)先于焦(jiao)炭和焦(jiao)煤一周的回(hui)調。現貨市場上，包(bao)括(kuo)螺紋鋼在(zai)內(nei)的鋼材價(jia)格也(ye)是(shi)在(zai)8月中旬就基本停止了上漲(zhang)，說明焦炭價格(ge)的上漲(zhang)存(cun)在滯后性(xing)。

從上述分析中發現，本輪焦炭行情(qing)(qing)缺(que)乏(fa)連續(xu)上漲的堅實基(ji)礎(chu)，焦炭“金(jin)九銀十”行情(qing)(qing)可能會(hui)受到焦煤和鋼材(cai)上下(xia)游供需矛盾的制約。

“金九(jiu)”難(nan)現

要想實(shi)現(xian)焦炭“金九(jiu)”行(xing)情，必須有以下基本面因(yin)素的支撐：

第一(yi)，焦炭價格上漲應(ying)源于上游(you)供給緊張和(he)下游(you)需求好轉。上游(you)焦煤(mei)市(shi)(shi)場供求方面，三(san)季度我國焦煤(mei)產能繼續釋(shi)放，進口增加(jia)，市(shi)(shi)場將繼續呈現供應(ying)總量寬松、結(jie)構性過(guo)剩的局(ju)面。焦煤(mei)庫存(cun)在7月份下跌后，8月下(xia)旬(xun)再次(ci)上升。京唐港、日(ri)照(zhao)港(600017,股吧)、連云(yun)港、天津港四大港口合(he)計庫存已從(cong)8月(yue)16日的755.7萬噸增加到(dao)8月(yue)23日的763萬噸，與6月(yue)中下旬(xun)846萬噸的歷史最高點并沒有實(shi)質(zhi)差距。全社會焦煤庫存仍維持高位，焦煤價(jia)格承壓。

下游鋼(gang)材市場供(gong)求(qiu)方面，中(zhong)鋼(gang)協的(de)最新數據顯示，8月上旬重點鋼企粗鋼日均產量為176.46萬噸，旬環比上升5.5%；預估全國(guo)粗(cu)鋼(gang)日均產量為214.37萬噸(dun)，旬環比(bi)上升2.84%。粗鋼產(chan)量(liang)已經有所抬頭，產(chan)量(liang)對價格上漲的支(zhi)撐力度(du)難以長時間(jian)維持。

此外(wai)，近(jin)期(qi)礦價沖高回落，出現8月份以來(lai)的首次(ci)下(xia)跌。統計顯示，7月(yue)末，國內(nei)進口(kou)鐵(tie)礦石港(gang)口(kou)庫存為7266萬噸，僅次于6月末的較高(gao)水(shui)平，到8月中旬,主要港口鐵礦石庫存量(liang)達到(dao)7610萬(wan)噸(dun),增幅明顯。鑒于(yu)前期進(jin)口鐵礦石價(jia)格上漲過快(kuai)，9月(yue)份礦價回調的(de)概率增大。值得注意(yi)的(de)是,鐵礦石和焦(jiao)炭(tan)價格漲幅大于鋼價漲幅,鋼廠盈利有收窄風險(xian)，所以在經過前一階段的(de)補庫(ku)后,多數鋼廠(chang)對(dui)于焦炭等原(yuan)料表現(xian)出(chu)觀望心(xin)態。

作為鋼材消費的最大終(zhong)端，地產行業9月份后也面臨變數(shu)。近期(qi)銀行停止房(fang)貸所發出(chu)(chu)的從緊信號(hao)表(biao)明(ming)，資金(jin)瓶頸將制約房(fang)地(di)產項目的真正落實(shi)，可能會(hui)出(chu)(chu)現空有(you)大規模規劃，而實(shi)際開工項目卻很少的尷尬(ga)局面，鋼材消(xiao)費或出(chu)(chu)現旺(wang)季不旺(wang)的情形。

第二(er)，就(jiu)焦(jiao)炭(tan)行業本(ben)身來(lai)說，產能過剩一(yi)直是難以(yi)解決的頑疾。1—7月(yue)份，全國焦(jiao)炭產量為2.756億噸，同比(bi)增長7.1%，增速同比加快(kuai)1.3個百分(fen)點。7月份，全國焦(jiao)炭產量增長(chang)5.6%，同比增速加(jia)快4.4個百分點。7月份，焦炭出口僅(jin)53萬噸，比(bi)6月(yue)份減少(shao)1萬噸。在供給增加(jia)的同(tong)時，需求并(bing)未同(tong)步增長。

從庫存情況(kuang)來看，在(zai)前期(qi)價格上漲(zhang)期(qi)間(jian)，鋼廠和焦化廠自身補(bu)庫意愿較高(gao)。調查數據顯示，截至8月23日，企(qi)業焦(jiao)炭總庫存量由跌轉升，至961.03萬噸，較前一周(zhou)增加30.25萬噸，環比增(zeng)長3.25%。其中，鋼企(qi)新(xin)增庫存幅度高于(yu)獨立焦化企(qi)業，環(huan)比增長4.7%。然而(er)，就是在(zai)這種鋼企積極(ji)補庫(ku)(ku)的情(qing)況(kuang)下，全國(guo)焦炭庫(ku)(ku)存仍未(wei)見(jian)減少。截至8月31日(ri)，天津港、日照港和連云港焦炭(tan)庫存總計(ji)256.77萬(wan)噸，較(jiao)8月初的255.99萬噸略有增加。可見，需(xu)求的(de)增長(chang)趕不上供給的(de)增速，不免讓人懷疑前期(qi)焦企(qi)減(jian)少的(de)庫(ku)存只是(shi)轉移到了鋼廠(chang)和(he)港(gang)口。目前鋼廠(chang)補(bu)庫(ku)行為告(gao)一段落，其(qi)對(dui)焦煤和(he)焦炭(tan)的(de)采購意愿將下降。預計9月(yue)份，各(ge)大港口(kou)和焦企(qi)的煤焦庫存(cun)都將增(zeng)加。

第三，目前焦炭(tan)遠期合約價格(ge)遠高于現(xian)貨(huo)價格(ge)，已經超出了正常的升水范圍。主力1401合(he)約1580元/噸的價(jia)格要比全國準(zhun)一級冶金焦均價(jia)1350元/噸(dun)高出230元/噸。約(yue)17%的期現巨大利差將誘使大量焦企入(ru)市，進行賣出套保(bao)。即便按照8月份現貨市場4.3%的價格上漲幅度(du)計(ji)算，即使再連續(xu)上漲四(si)個月，到(dao)明年1月份，現貨價(jia)格也只能(neng)到1598元(yuan)/噸，賣出套保并不吃虧，而一旦在這四個月中，焦炭價格(ge)下跌，則焦企獲(huo)利(li)頗豐。未(wei)來數月，期貨遠(yuan)期合約價格(ge)有向現貨價格(ge)靠攏的需(xu)求(qiu)。

因此，煤焦多頭(tou)發動“金九”行情的(de)條件不太充分，投資者反而應警惕期(qi)貨價(jia)格回落的(de)風(feng)險。

“銀十”可期

盡(jin)管煤焦市場(chang)出現“金九”的(de)難度頗大，但(dan)并(bing)不代表“銀(yin)十”不會到來(lai)。11月份將召(zhao)開(kai)中(zhong)共十八屆(jie)三中(zhong)全(quan)會(hui)(hui)(hui)，本次(ci)會(hui)(hui)(hui)議的主(zhu)要議程是研究全(quan)面深化(hua)(hua)改革(ge)的重大問(wen)題。歷屆(jie)三中(zhong)全(quan)會(hui)(hui)(hui)都體現出當屆(jie)中(zhong)央領導的施政特點(dian)，因此(ci)各界(jie)對本次(ci)會(hui)(hui)(hui)議將引(yin)(yin)發新一輪改革(ge)、并(bing)由此(ci)帶來的紅(hong)利充滿(man)期待。此(ci)前，有(you)關城鎮化(hua)(hua)建(jian)設改革(ge)總(zong)體方案一直(zhi)“只聽樓梯(ti)響，不見人(ren)下(xia)來”，預計本次(ci)會(hui)(hui)(hui)議前，包括煤焦鋼以及(ji)其他工業品在內的期貨品種(zhong)，將在價格走勢上(shang)獲得引(yin)(yin)導。

國內三季(ji)度各(ge)項經(jing)濟指標將在10月12日左右(you)公布。上半年國內生(sheng)產總值(zhi)同比增長7.6%。其中，一季度增長7.7%，二(er)季度增長(chang)7.5%，處于下滑(hua)狀(zhuang)態。能(neng)否在三季度扭轉(zhuan)經濟增速(su)下滑(hua)態勢(shi)，關系(xi)到煤焦行(xing)業“銀十(shi)”的到來與否。從7月(yue)份(fen)各項經(jing)濟(ji)指標來看(kan)，在經(jing)歷(li)了(le)較為低(di)迷的上(shang)半年后(hou)，進入三(san)季度，中(zhong)國經(jing)濟(ji)似乎(hu)開始企穩，并顯示出一定的回升勢頭。7月份，國內規模以上(shang)工業企業實現利潤總額4195.5億元，比去年同期增長(chang)11.6%，增速比6月份提高5.3個百分點(dian)。8月份，中國(guo)制造業(ye)PMI為51.0%，比(bi)7月份上升0.7個百分(fen)點，為年內新高，經(jing)濟企(qi)穩回升的(de)勢頭更(geng)趨(qu)明顯。這與(yu)從(cong)7月份(fen)開始，棚戶區(qu)改造、加快發(fa)展節能環保產業、金(jin)融(rong)支持小微企業、鼓(gu)勵信(xin)息(xi)消費、取消金(jin)融(rong)機(ji)構貸款利(li)(li)率(lv)下限、改革鐵(tie)路投融(rong)資體制、上海(hai)自貿區(qu)政(zheng)策出臺(tai)等十幾(ji)項(xiang)利(li)(li)好政(zheng)策的密集推出是分不開的。上述刺激(ji)性政(zheng)策的中長(chang)期(qi)效應將在(zai)10月份(fen)公布的(de)三(san)季(ji)度經濟指標中初步體現，屆時，可鼓舞(wu)期(qi)貨市(shi)場的(de)做多熱情。

另外，如果螺紋鋼(gang)、煤焦期(qi)貨價格在9月份得到充分(fen)調整，那(nei)么，就在(zai)技(ji)術面(mian)上(shang)為“銀十”行情的展開創造(zao)了條件(jian)。目前準一(yi)級冶金焦的成本(ben)約(yue)在(zai)1250元/噸，焦煤成本在1000元/噸，螺紋鋼成(cheng)本(ben)在3600元(yuan)/噸一線。期價回調(diao)到上述價位以下(xia)時，續跌空間有限。“銀(yin)十”行情(qing)很有可能在上述點(dian)位吹響上漲的號角。