在(zai)政策收獲期，投資性需求(qiu)的(de)實質性好轉為3月(yue)(yue)份的(de)焦(jiao)炭市(shi)場帶來(lai)曙光，從產(chan)地到銷區，現貨市(shi)場打破沉寂，價格(ge)輪(lun)番上(shang)漲。作為周期性需求(qiu)驅動行業，焦(jiao)炭價格(ge)企穩的(de)根源(yuan)在(zai)于需求(qiu)端(duan)持續好轉。從這(zhe)個(ge)角度(du)看，4月(yue)(yue)份焦(jiao)炭基本面依然樂觀(guan)。

宏觀政策強調需求托底

供給側改(gai)革對(dui)解決供需(xu)矛盾(dun)固然重要(yao)，但短期(qi)沖擊大，作(zuo)(zuo)用周期(qi)較長，僅僅依賴于(yu)此(ci)并不完全(quan)符合(he)(he)宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)“三期(qi)疊加”的(de)(de)(de)現(xian)實(shi)背(bei)景。因此(ci)，有必要(yao)從需(xu)求側入(ru)手托(tuo)底經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)，為(wei)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)結構(gou)優化升(sheng)級贏取時間。2016年，更加積極的(de)(de)(de)財政(zheng)政(zheng)策(ce)和“略偏寬松”的(de)(de)(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)將(jiang)在“穩(wen)(wen)增(zeng)長”中扮演更為(wei)重要(yao)的(de)(de)(de)角(jiao)色(se)。3月份(fen)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)形勢開始回(hui)(hui)(hui)暖，財新中國(guo)(guo)制造業(ye)(ye)(ye)和服(fu)務業(ye)(ye)(ye)PMI指數(shu)分別錄得49.7和52.2，分別高于(yu)2月1.7個和1個百分點；財新中國(guo)(guo)綜合(he)(he)產出(chu)指數(shu)由(you)2月的(de)(de)(de)49.4升(sheng)至51.3，創(chuang)下11個月以(yi)來的(de)(de)(de)最高值，重新回(hui)(hui)(hui)歸擴張區間，表明經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)刺(ci)激(ji)政(zheng)策(ce)逐漸顯效，初步起到(dao)(dao)了穩(wen)(wen)增(zeng)長的(de)(de)(de)作(zuo)(zuo)用。托(tuo)底宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)實(shi)際上(shang)就是托(tuo)底大宗商品(pin)價(jia)格。宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)企穩(wen)(wen)回(hui)(hui)(hui)升(sheng)，對(dui)穩(wen)(wen)定國(guo)(guo)內(nei)大宗工(gong)業(ye)(ye)(ye)品(pin)市場起到(dao)(dao)基礎(chu)性作(zuo)(zuo)用。

利潤傳導，焦炭市場有(you)望繼續(xu)復蘇

自2015年(nian)6月份(fen)開始(shi)(shi)，百城(cheng)住宅價格指數止跌回(hui)升(sheng)，房(fang)地(di)產(chan)市(shi)(shi)場(chang)經營形勢有所好(hao)轉(zhuan)，投資(zi)開始(shi)(shi)回(hui)升(sheng)。作(zuo)為鋼(gang)鐵市(shi)(shi)場(chang)的下(xia)游，房(fang)地(di)產(chan)投資(zi)盈利(li)改善(shan)，直接(jie)拉(la)動鋼(gang)鐵價格持(chi)續(xu)回(hui)升(sheng)，并最終在3月中(zhong)(zhong)下(xia)旬開始(shi)(shi)向(xiang)上(shang)傳導至焦炭(tan)(tan)市(shi)(shi)場(chang)，帶動局部焦炭(tan)(tan)價格上(shang)漲。從(cong)這(zhe)個角度看，焦炭(tan)(tan)價格本(ben)輪上(shang)漲的核心驅(qu)動力(li)，在于房(fang)地(di)產(chan)市(shi)(shi)場(chang)盈利(li)改觀(guan)刺(ci)激下(xia)的利(li)潤傳導。3月份(fen)以來，焦炭(tan)(tan)期(qi)貨主力(li)合約(yue)累計(ji)反彈(dan)14.5%，即(ji)是(shi)對基本(ben)面利(li)好(hao)因(yin)素的反映。盡管3月下(xia)旬，上(shang)海、深圳等(deng)幾個房(fang)地(di)產(chan)過熱城(cheng)市(shi)(shi)出臺了限購或限貸政策，但寬松(song)貨幣政策大(da)概率不會(hui)轉(zhuan)變，而穩(wen)(wen)定(ding)房(fang)地(di)產(chan)市(shi)(shi)場(chang)，就穩(wen)(wen)定(ding)了鋼(gang)鐵市(shi)(shi)場(chang)，也就穩(wen)(wen)定(ding)了焦炭(tan)(tan)等(deng)市(shi)(shi)場(chang)。中(zhong)(zhong)期(qi)看，房(fang)地(di)產(chan)投資(zi)將(jiang)在“時間換空間”的過程中(zhong)(zhong)繼續(xu)好(hao)轉(zhuan)，焦炭(tan)(tan)等(deng)相(xiang)關(guan)市(shi)(shi)場(chang)仍(reng)將(jiang)有望繼續(xu)復蘇(su)。

倉單成本支撐期價(jia)高位運行

3月份(fen)山西(xi)等地焦(jiao)炭價(jia)(jia)格(ge)(ge)累計上漲50—80元/噸(dun)，直(zhi)接推升(sheng)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)倉(cang)單(dan)注(zhu)冊(ce)成(cheng)(cheng)本(ben)。根據我(wo)們的(de)核算，目前(qian)天津港一級冶金焦(jiao)價(jia)(jia)格(ge)(ge)約750元/噸(dun)，在(zai)(zai)(zai)考(kao)慮了倉(cang)單(dan)注(zhu)冊(ce)成(cheng)(cheng)本(ben)、期(qi)(qi)(qi)貨(huo)與現貨(huo)倉(cang)儲(chu)成(cheng)(cheng)本(ben)和資金成(cheng)(cheng)本(ben)后(hou)，對應(ying)到(dao)9月份(fen)的(de)焦(jiao)炭期(qi)(qi)(qi)貨(huo)倉(cang)單(dan)價(jia)(jia)格(ge)(ge)應(ying)該在(zai)(zai)(zai)820—830元/噸(dun)。目前(qian)，主力1609合約期(qi)(qi)(qi)貨(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)約在(zai)(zai)(zai)815元/噸(dun)，尚不(bu)具(ju)備真正的(de)期(qi)(qi)(qi)現套利(li)機會，做空(kong)動能(neng)不(bu)足。況且(qie)，目前(qian)焦(jiao)炭上中下游各(ge)環節庫存水平偏低，焦(jiao)炭價(jia)(jia)格(ge)(ge)存在(zai)(zai)(zai)補漲預期(qi)(qi)(qi)。此外，焦(jiao)炭現貨(huo)銷售盈(ying)利(li)好于(yu)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)市場交割盈(ying)利(li)，導致期(qi)(qi)(qi)貨(huo)盤(pan)面倉(cang)單(dan)注(zhu)冊(ce)積極性(xing)不(bu)足。

綜上(shang)(shang)分析，盡(jin)管產業弱勢格局尚未根本(ben)扭轉，但(dan)階段性(xing)供需錯配(pei)引發(fa)的(de)局部(bu)市場資(zi)源短缺，有望帶來焦炭(tan)價格階段性(xing)回升，且(qie)自下而上(shang)(shang)的(de)利潤傳導(dao)仍在持續，焦炭(tan)價格仍有補漲空間(jian)。（作者(zhe)單位(wei)：長江(jiang)期貨）