11月初，曾建議做(zuo)空(kong)焦炭期(qi)貨，當時的主要邏輯在于提漲(zhang)與環(huan)保限(xian)產力度(du)均不及預期(qi)。后(hou)市，預計焦炭價格仍不樂(le)觀。

政策托底力量減弱

今年以來，固定(ding)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)增速持續放緩，盡管制造業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)增速提升，但(dan)受到(dao)設備(bei)更換(huan)周(zhou)期的影響，事實(shi)上，工業(ye)(ye)企業(ye)(ye)供需(xu)兩弱、開工不(bu)理想、補庫意愿不(bu)足。為穩定(ding)經(jing)濟，制造業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)與生(sheng)產(chan)(chan)是四季度(du)的主要維護對象。往年的環保限產(chan)(chan)對工業(ye)(ye)投(tou)資(zi)(zi)(zi)與生(sheng)產(chan)(chan)均造成較大抑(yi)制作用，但(dan)今年在(zai)經(jing)濟承壓與中(zhong)美經(jing)貿摩擦(ca)的沖擊(ji)之下，環保限產(chan)(chan)的力度(du)和其對工業(ye)(ye)企業(ye)(ye)生(sheng)產(chan)(chan)的抑(yi)制將不(bu)及(ji)預期。

11月中(zhong)(zhong)旬公布的10月數(shu)據顯示(shi)(shi)，工(gong)(gong)業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)主(zhu)要受兩方面的支撐，一是上(shang)(shang)游資源(yuan)型行業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資保持較(jiao)高(gao)增(zeng)(zeng)速，其(qi)中(zhong)(zhong)采礦業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資增(zeng)(zeng)速較(jiao)前值提(ti)升3.2個(ge)百分點；二是設(she)備(bei)更新帶(dai)來(lai)的投(tou)(tou)(tou)(tou)入(ru)增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，制(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)中(zhong)(zhong)的通(tong)用(yong)設(she)備(bei)制(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)和專用(yong)設(she)備(bei)制(zhi)(zhi)造業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資增(zeng)(zeng)速分別增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)8.20%和15.80%。但同期，PPI與工(gong)(gong)業(ye)(ye)產成品(pin)庫存、產成品(pin)價(jia)格均明顯回落(luo)(luo)，預(yu)示(shi)(shi)著上(shang)(shang)游資源(yuan)品(pin)的漲價(jia)沒能(neng)順利向下游傳(chuan)導，而設(she)備(bei)更新帶(dai)來(lai)的投(tou)(tou)(tou)(tou)資增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)不(bu)會流向煤(mei)焦鋼礦行業(ye)(ye)，這就意味著工(gong)(gong)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)資增(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)對黑色系難(nan)以構成支撐。下游終(zhong)端需(xu)求始(shi)終(zhong)偏(pian)弱的結果就是上(shang)(shang)游資源(yuan)品(pin)價(jia)格將(jiang)自高(gao)位回落(luo)(luo)。

我們始終堅(jian)持自上而下(xia)、宏觀—產業(ye)—品種的(de)(de)分析框(kuang)架(jia)。在宏觀需(xu)求偏弱的(de)(de)背景下(xia)，市場對(dui)上游(you)資(zi)(zi)源(yuan)品的(de)(de)需(xu)求回落已成必然(ran)。供(gong)給方面，去年(nian)以來(lai)，受到供(gong)給側(ce)結構(gou)性改(gai)革(ge)(ge)和(he)環保限產的(de)(de)提振，上游(you)資(zi)(zi)源(yuan)品價格依然(ran)堅(jian)挺，甚至(zhi)迎(ying)來(lai)一輪改(gai)革(ge)(ge)牛市，但今年(nian)10月以來(lai)，中(zhong)共中(zhong)央政治局(ju)會議提出要做(zuo)好“穩(wen)(wen)就(jiu)業(ye)、穩(wen)(wen)金融、穩(wen)(wen)外(wai)貿、穩(wen)(wen)外(wai)資(zi)(zi)、穩(wen)(wen)投資(zi)(zi)、穩(wen)(wen)預期”的(de)(de)“六穩(wen)(wen)”工作，經(jing)濟維穩(wen)(wen)需(xu)求顯(xian)現出來(lai)，意味著以往犧牲部分經(jing)濟增(zeng)速完成結構(gou)調整和(he)去杠桿的(de)(de)政策(ce)方針開(kai)始轉向。這(zhe)表明供(gong)給側(ce)改(gai)革(ge)(ge)和(he)環保限產托底上游(you)資(zi)(zi)源(yuan)品的(de)(de)力量減(jian)弱。

產業鏈利潤重新分配

10月(yue)，黑色產業鏈的(de)利潤(run)分(fen)(fen)配(pei)較為合理，但(dan)進入11月(yue)開始改變。10月(yue)中旬，熱(re)卷利潤(run)坍塌，而焦化(hua)仍有較高利潤(run)，這意味著(zhu)后期的(de)修復來自(zi)雙(shuang)方(fang)(fang)利潤(run)的(de)重新分(fen)(fen)配(pei)。近期，鋼(gang)材成交價格持續走低，鋼(gang)廠利潤(run)處于(yu)低位，部分(fen)(fen)鋼(gang)廠有意打壓焦炭價格，其認為擠壓焦炭利潤(run)不失為一種高效的(de)調整方(fang)(fang)式。

數據顯示，目前(qian)，天津(jin)(jin)港一級焦(jiao)(jiao)平(ping)(ping)倉價(jia)(jia)(jia)為(wei)(wei)2670元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，較上周下(xia)跌(die)100元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)；唐(tang)山(shan)二(er)級冶金焦(jiao)(jiao)到廠價(jia)(jia)(jia)為(wei)(wei)2515元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，較上周下(xia)跌(die)100元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)；臨汾二(er)級焦(jiao)(jiao)出(chu)廠價(jia)(jia)(jia)為(wei)(wei)2340元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，較上周下(xia)跌(die)100元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)；天津(jin)(jin)港一級焦(jiao)(jiao)平(ping)(ping)倉價(jia)(jia)(jia)為(wei)(wei)2750元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，較上周下(xia)跌(die)50元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)；天津(jin)(jin)港二(er)級焦(jiao)(jiao)平(ping)(ping)倉價(jia)(jia)(jia)為(wei)(wei)2550元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)，較上周下(xia)跌(die)100元(yuan)(yuan)(yuan)/噸(dun)(dun)。現(xian)貨價(jia)(jia)(jia)格已經(jing)步(bu)入下(xia)跌(die)通道，而焦(jiao)(jiao)化(hua)(hua)廠綜合開工率處于高(gao)位，全國高(gao)爐(lu)開工率再度下(xia)滑，且鋼(gang)材成交量價(jia)(jia)(jia)同步(bu)回(hui)落(luo)，鋼(gang)廠有意擠壓焦(jiao)(jiao)化(hua)(hua)利潤，焦(jiao)(jiao)炭后(hou)市大概率走跌(die)。

短(duan)期焦炭仍將偏弱(ruo)振蕩(dang)，可以(yi)在1901合(he)約(yue)上做(zuo)空。不過，從(cong)盤面表現與基差走勢來看，價(jia)格下移至2100元(yuan)/噸一線將迎來短(duan)暫小幅(fu)技術反(fan)彈，建(jian)議在1905合(he)約(yue)上做(zuo)多(duo)。由(you)于技術反(fan)彈空間有(you)限，倉位控(kong)制在5%—10%為宜。

（編(bian)輯：張艷(yan)  審校：寇建仁）