在政策收獲期(qi)，投資性需(xu)(xu)求的實質性好轉(zhuan)為3月份(fen)的焦炭市場帶來曙光(guang)，從產地到銷區(qu)，現貨市場打破沉寂，價格(ge)(ge)輪(lun)番上漲。作為周期(qi)性需(xu)(xu)求驅動行業，焦炭價格(ge)(ge)企(qi)穩的根源在于需(xu)(xu)求端持續好轉(zhuan)。從這個角度看(kan)，4月份(fen)焦炭基本面依然樂觀。

宏觀(guan)政策(ce)強調需求托底

供(gong)給側(ce)改革(ge)對解決供(gong)需(xu)矛盾固然重要，但短期(qi)沖擊(ji)大，作用(yong)周期(qi)較長，僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)依(yi)賴于(yu)此并(bing)不完全符合(he)宏(hong)觀經(jing)(jing)濟“三期(qi)疊加”的(de)(de)現實背景。因此，有必要從需(xu)求側(ce)入手托(tuo)底經(jing)(jing)濟，為經(jing)(jing)濟結構(gou)優化(hua)升級贏取時(shi)間(jian)。2016年，更(geng)加積極的(de)(de)財(cai)政政策和“略偏寬松”的(de)(de)貨幣政策將在“穩(wen)增長”中(zhong)扮演更(geng)為重要的(de)(de)角色。3月份(fen)經(jing)(jing)濟形勢開(kai)始回(hui)(hui)(hui)暖，財(cai)新(xin)中(zhong)國制(zhi)造業和服務業PMI指(zhi)數分別錄得49.7和52.2，分別高于(yu)2月1.7個和1個百分點；財(cai)新(xin)中(zhong)國綜(zong)合(he)產出指(zhi)數由2月的(de)(de)49.4升至51.3，創下11個月以來的(de)(de)最高值，重新(xin)回(hui)(hui)(hui)歸(gui)擴張(zhang)區間(jian)，表(biao)明經(jing)(jing)濟刺(ci)激政策逐(zhu)漸顯效，初步(bu)起到(dao)了(le)穩(wen)增長的(de)(de)作用(yong)。托(tuo)底宏(hong)觀經(jing)(jing)濟實際(ji)上就是托(tuo)底大宗商品價格(ge)。宏(hong)觀經(jing)(jing)濟企穩(wen)回(hui)(hui)(hui)升，對穩(wen)定國內(nei)大宗工業品市場起到(dao)基礎性(xing)作用(yong)。

利潤(run)傳導(dao)，焦炭(tan)市場有(you)望(wang)繼續復蘇

自2015年6月(yue)份(fen)開始(shi)，百城(cheng)住宅(zhai)價(jia)格(ge)指數(shu)止跌回(hui)升(sheng)，房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)經營形勢有所好轉(zhuan)，投資(zi)開始(shi)回(hui)升(sheng)。作為鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)下(xia)(xia)游(you)，房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)投資(zi)盈利改(gai)善，直接拉動鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)價(jia)格(ge)持(chi)續(xu)回(hui)升(sheng)，并最終在3月(yue)中(zhong)下(xia)(xia)旬開始(shi)向(xiang)上傳(chuan)導至(zhi)焦(jiao)(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，帶動局部焦(jiao)(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)價(jia)格(ge)上漲(zhang)。從這個角度看，焦(jiao)(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)價(jia)格(ge)本輪上漲(zhang)的(de)核心驅(qu)動力，在于房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)盈利改(gai)觀刺(ci)激下(xia)(xia)的(de)利潤傳(chuan)導。3月(yue)份(fen)以來，焦(jiao)(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)期(qi)(qi)貨(huo)主力合約累計反彈14.5%，即(ji)是(shi)對基本面利好因素的(de)反映。盡管3月(yue)下(xia)(xia)旬，上海、深圳(zhen)等(deng)(deng)幾(ji)個房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)過熱(re)城(cheng)市(shi)(shi)(shi)出臺了(le)(le)限購(gou)或限貸政策，但寬松(song)貨(huo)幣政策大概率不會轉(zhuan)變(bian)，而穩(wen)定(ding)房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，就穩(wen)定(ding)了(le)(le)鋼(gang)(gang)鐵(tie)(tie)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，也(ye)就穩(wen)定(ding)了(le)(le)焦(jiao)(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)等(deng)(deng)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)。中(zhong)期(qi)(qi)看，房(fang)地(di)產(chan)(chan)(chan)投資(zi)將在“時(shi)間換空間”的(de)過程(cheng)中(zhong)繼(ji)續(xu)好轉(zhuan)，焦(jiao)(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)等(deng)(deng)相關市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)仍(reng)將有望繼(ji)續(xu)復(fu)蘇。

倉單成本支撐期價高位運行

3月份山(shan)西等地(di)焦(jiao)炭(tan)價(jia)格累計上漲50—80元(yuan)/噸，直接推升期貨(huo)(huo)倉(cang)單注冊成(cheng)本(ben)。根據我(wo)們(men)的核算，目前(qian)天津港一級冶(ye)金焦(jiao)價(jia)格約750元(yuan)/噸，在考(kao)慮了(le)倉(cang)單注冊成(cheng)本(ben)、期貨(huo)(huo)與(yu)現(xian)貨(huo)(huo)倉(cang)儲成(cheng)本(ben)和資金成(cheng)本(ben)后，對應到9月份的焦(jiao)炭(tan)期貨(huo)(huo)倉(cang)單價(jia)格應該在820—830元(yuan)/噸。目前(qian)，主力1609合約期貨(huo)(huo)價(jia)格約在815元(yuan)/噸，尚不具備真正的期現(xian)套利機會，做(zuo)空(kong)動能(neng)不足(zu)。況且(qie)，目前(qian)焦(jiao)炭(tan)上中下游各環節庫(ku)存水平偏低，焦(jiao)炭(tan)價(jia)格存在補漲預期。此外(wai)，焦(jiao)炭(tan)現(xian)貨(huo)(huo)銷售盈利好于期貨(huo)(huo)市場(chang)交割盈利，導致期貨(huo)(huo)盤面(mian)倉(cang)單注冊積極性不足(zu)。

綜上分析，盡管產業弱勢格局尚未根本扭轉，但階段(duan)性(xing)供需錯配引發的局部市場資源短缺，有(you)(you)望帶來焦炭價格階段(duan)性(xing)回升，且(qie)自下而上的利潤傳(chuan)導仍在持(chi)續，焦炭價格仍有(you)(you)補漲空間。（作(zuo)者單位：長江期(qi)貨(huo)）