供給端來(lai)看，目(mu)前(qian)大(da)部分焦(jiao)(jiao)企(qi)(qi)仍處于小(xiao)幅虧損狀態，聯合限(xian)產(chan)保(bao)價(jia)意愿較強。另一(yi)方面(mian)，環保(bao)重啟，焦(jiao)(jiao)企(qi)(qi)開工受(shou)限(xian)，預期未來(lai)焦(jiao)(jiao)炭供應將有(you)收(shou)縮。需求(qiu)端，4月，北方鋼(gang)廠(chang)陸(lu)續復產(chan)，高爐開工率低位(wei)回(hui)升，焦(jiao)(jiao)炭消耗量有(you)所回(hui)升。前(qian)期焦(jiao)(jiao)炭供應寬松，而鋼(gang)廠(chang)持(chi)續限(xian)停產(chan)，產(chan)耗不(bu)平衡導致各環節焦(jiao)(jiao)炭庫存(cun)(cun)累積(ji)。目(mu)前(qian)，焦(jiao)(jiao)企(qi)(qi)庫存(cun)(cun)回(hui)落，鋼(gang)廠(chang)庫存(cun)(cun)仍處于高位(wei)水(shui)平。待鋼(gang)廠(chang)焦(jiao)(jiao)炭庫存(cun)(cun)消化(hua)后，價(jia)格仍有(you)反彈動能。建議逢(feng)低做多。

4月，山西中小(xiao)煤(mei)礦復工，焦(jiao)(jiao)煤(mei)供給增加。需求方面，焦(jiao)(jiao)企(qi)虧損，主(zhu)動采(cai)購(gou)意愿較低，目前仍以消(xiao)耗庫存為主(zhu)。另(ling)一方面，焦(jiao)(jiao)企(qi)環保限產也將利(li)空焦(jiao)(jiao)煤(mei)需求。總體來看(kan)，焦(jiao)(jiao)炭(tan)價格(ge)上行(xing)將帶動焦(jiao)(jiao)煤(mei)走強，但焦(jiao)(jiao)煤(mei)基本面支(zhi)撐較弱，走勢弱于焦(jiao)(jiao)炭(tan)，建議區間操作。

一、焦炭焦煤期貨行情回顧

4月(yue)(yue)(yue)(yue)上旬，焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)(tan)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)價(jia)格低位(wei)(wei)震蕩。由于(yu)(yu)3月(yue)(yue)(yue)(yue)鋼(gang)廠(chang)復產不及預期(qi)(qi)(qi)，加之兩(liang)會期(qi)(qi)(qi)間鋼(gang)廠(chang)限(xian)產，導(dao)致(zhi)焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)(tan)需(xu)求(qiu)端持續走(zou)弱(ruo)。供需(xu)矛盾(dun)導(dao)致(zhi)各(ge)環節焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)(tan)庫(ku)存(cun)處于(yu)(yu)較高(gao)水平。4月(yue)(yue)(yue)(yue)初(chu)，北方鋼(gang)廠(chang)逐步(bu)開(kai)啟復產步(bu)伐，高(gao)爐開(kai)工(gong)率低位(wei)(wei)回升，但前期(qi)(qi)(qi)庫(ku)存(cun)累積導(dao)致(zhi)焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)(tan)產耗(hao)平衡需(xu)重新調(diao)整，上旬期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)價(jia)格維持低位(wei)(wei)震蕩格局(ju)。4月(yue)(yue)(yue)(yue)17日，央行(xing)宣布自4月(yue)(yue)(yue)(yue)25日起，下(xia)調(diao)存(cun)款(kuan)準(zhun)備金率1%，按照“先借先還(huan)”的(de)順(shun)序，使用降準(zhun)釋放(fang)的(de)資金償還(huan)其(qi)所借銀(yin)行(xing)的(de)中(zhong)期(qi)(qi)(qi)借貸便利（MLF）。流動性釋放(fang)利好商品市場(chang)，加之焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)(tan)前期(qi)(qi)(qi)跌(die)至低位(wei)(wei)有反彈動能，宏觀疊加基本面支撐，焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)(tan)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)價(jia)格震蕩走(zou)高(gao)。鄰近月(yue)(yue)(yue)(yue)末，環保檢查(cha)使焦(jiao)(jiao)企限(xian)產同時對高(gao)爐開(kai)工(gong)也有一定影響，加之鋼(gang)廠(chang)庫(ku)存(cun)高(gao)位(wei)(wei)，焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)(tan)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)價(jia)格高(gao)位(wei)(wei)承(cheng)壓。截(jie)至4月(yue)(yue)(yue)(yue)26日收(shou)盤，焦(jiao)(jiao)炭(tan)(tan)(tan)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)(huo)1809合約報收(shou)1916元(yuan)/噸，較上月(yue)(yue)(yue)(yue)上漲82.5元(yuan)/噸，漲幅4.5%。

4月(yue)，焦(jiao)(jiao)煤(mei)期貨(huo)(huo)(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)低(di)位寬幅震蕩運行。供給端，山西中小煤(mei)礦(kuang)逐步復產(chan)，焦(jiao)(jiao)煤(mei)供應(ying)增加(jia)。需(xu)求端，由于焦(jiao)(jiao)企虧損導致主動限產(chan)報(bao)(bao)價(jia)(jia)意(yi)愿較強(qiang)(qiang)，焦(jiao)(jiao)煤(mei)采(cai)購需(xu)求走(zou)弱。基本面支撐不(bu)足導致價(jia)(jia)格(ge)(ge)下(xia)(xia)行。中旬，央(yang)行流動性釋放(fang)，黑色板塊低(di)位反彈(dan)帶(dai)動焦(jiao)(jiao)煤(mei)價(jia)(jia)格(ge)(ge)走(zou)強(qiang)(qiang)，但(dan)整(zheng)體來看，供需(xu)矛(mao)盾持續累積，焦(jiao)(jiao)煤(mei)期貨(huo)(huo)(huo)價(jia)(jia)格(ge)(ge)上方(fang)壓力較大，高位承(cheng)壓，盤(pan)中波動較大。。截至4月(yue)26日(ri)收盤(pan)，焦(jiao)(jiao)煤(mei)期貨(huo)(huo)(huo)1809合(he)約(yue)報(bao)(bao)收1168元(yuan)/噸，較上月(yue)下(xia)(xia)跌(die)75元(yuan)/噸，跌(die)幅6.03%。

二、煉焦煤市場分析

2.1港口現貨價格(ge)下(xia)跌(die)

4月(yue)(yue)，焦煤(mei)(mei)國(guo)內需(xu)求疲(pi)軟，采購積極性不高，進口焦煤(mei)(mei)價(jia)格月(yue)(yue)初(chu)小幅企穩(wen)反彈后，中旬開始下滑。臨近月(yue)(yue)末，海運澳(ao)洲煤(mei)(mei)價(jia)格繼續走低。截至(zhi)4月(yue)(yue)26日，京(jing)唐港主焦煤(mei)(mei)（A9%，V26%，0.4%S，G87，Y15mm）澳(ao)大利(li)亞產(chan)庫提(ti)價(jia)1560元/噸(dun)，較(jiao)上月(yue)(yue)下跌150元/噸(dun)。京(jing)唐港主焦煤(mei)(mei)（A8%，V25%，0.9%S，G85）山西產(chan)庫提(ti)價(jia)1730元/噸(dun)，較(jiao)上月(yue)(yue)下跌60元/噸(dun)。

2.2焦(jiao)煤(mei)產(chan)量(liang)將(jiang)有回升

2月(yue)(yue)(yue)，我國煉焦(jiao)精煤產(chan)量2973萬噸，同比減(jian)少6.74%。3月(yue)(yue)(yue)兩(liang)會(hui)期間，部分煤礦(kuang)停工(gong)(gong)，導致(zhi)焦(jiao)煤產(chan)量趨緩運行。兩(liang)會(hui)結束后(hou)，山西中小煤礦(kuang)開(kai)始復工(gong)(gong)，預期焦(jiao)煤4月(yue)(yue)(yue)焦(jiao)煤產(chan)量將有(you)回升(sheng)。

2.3焦煤(mei)庫(ku)存下降

4月(yue)(yue)(yue)初，澳洲(zhou)方面因颶風天(tian)氣原因導致焦煤最大(da)公共港(gang)(gang)口DBCT部分船(chuan)舶壓港(gang)(gang)，影響船(chuan)期半個月(yue)(yue)(yue)左右。中旬開(kai)始(shi)，澳洲(zhou)礦方供應(ying)量(liang)逐漸增(zeng)加(jia)(jia)，但國內需求端持(chi)續疲軟，導致月(yue)(yue)(yue)度港(gang)(gang)口焦煤庫存仍有小(xiao)幅(fu)累積。截至4月(yue)(yue)(yue)27日，京唐港(gang)(gang)煉(lian)焦煤庫存114.05萬噸，較上月(yue)(yue)(yue)下(xia)增(zeng)加(jia)(jia)21.7萬噸。

鋼廠(chang)方(fang)面，焦(jiao)煤庫存也有(you)小幅(fu)累積，截至4月27日(ri)，國內大(da)中型(xing)鋼廠(chang)煉焦(jiao)煤庫存可用天數(shu)14天，較上(shang)月增加(jia)0.5天。

由于國內(nei)焦化(hua)廠出現虧(kui)損，導(dao)致主(zhu)動限產報價意愿(yuan)較強，加之(zhi)鄰(lin)近月(yue)末，環保檢查影響(xiang)焦企(qi)開工，因此其主(zhu)動采(cai)購(gou)焦煤意愿(yuan)相對較低，維持消耗庫存策略導(dao)致焦企(qi)焦煤庫存有所下(xia)降(jiang)。截(jie)至(zhi)4月(yue)27日，國內(nei)焦企(qi)焦煤庫存674.87萬噸(dun)(dun)，周環比(bi)下(xia)降(jiang)23.13噸(dun)(dun)，月(yue)環比(bi)下(xia)降(jiang)80.03萬噸(dun)(dun)。

三、焦炭市場分析

3.1現貨價格(ge)走跌

4月(yue)，北(bei)方(fang)(fang)鋼(gang)廠(chang)(chang)逐步開啟復(fu)產(chan)步伐，焦(jiao)炭消耗量(liang)有(you)所回升。但由(you)于前期(qi)供需不平衡導致各環節焦(jiao)炭庫存累積，鋼(gang)廠(chang)(chang)仍(reng)以消耗場內庫存為主。焦(jiao)企(qi)方(fang)(fang)面由(you)于虧損減(jian)產(chan)保價意愿較強，但鋼(gang)廠(chang)(chang)方(fang)(fang)面仍(reng)維持提降采(cai)購(gou)，焦(jiao)鋼(gang)博弈中鋼(gang)廠(chang)(chang)占據主動，現貨價格仍(reng)有(you)小幅下滑。截至4月(yue)27日，天津港準一級(ji)冶金焦(jiao)（A<12.5%，<0.7%S，CSR>60%，Mt8%）報(bao)1825元(yuan)/噸(dun)，較上月(yue)下降200元(yuan)/噸(dun)。

3.2產(chan)量持續下(xia)滑

3月(yue)，國(guo)內焦企(qi)開(kai)工率小幅走低，產(chan)量同(tong)比(bi)(bi)降(jiang)幅擴大(da)。2018年1-3月(yue)，我國(guo)焦炭產(chan)量累計(ji)10284.6萬噸，同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)3.2%。由于3月(yue)焦炭現貨價(jia)格下(xia)行但焦煤價(jia)格有支撐(cheng)，大(da)部分焦企(qi)出現虧損，4月(yue)開(kai)工較3月(yue)仍(reng)有下(xia)滑(hua)。據Mysteel統計(ji)全國(guo)230家獨(du)立焦企(qi)樣本(ben)，截至4月(yue)27日，焦企(qi)開(kai)工率72.76%，月(yue)環比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)2.77個(ge)百分點，降(jiang)幅較上月(yue)擴大(da)。預計(ji)4月(yue)焦炭產(chan)量將繼續回落。

3.3焦企庫存回落(luo)

4月(yue)，焦(jiao)炭(tan)消耗量有所回升，港(gang)(gang)口庫(ku)存累積速(su)度(du)明顯減(jian)慢。截(jie)(jie)至(zhi)4月(yue)27日，天津港(gang)(gang)、連(lian)云(yun)港(gang)(gang)、日照港(gang)(gang)三港(gang)(gang)口焦(jiao)炭(tan)庫(ku)存217.8萬噸(dun)(dun)，周環(huan)比(bi)上升4.45萬噸(dun)(dun)，月(yue)環(huan)比(bi)上升1.76萬噸(dun)(dun)，增(zeng)幅較(jiao)(jiao)上月(yue)下降。另一方面(mian)，焦(jiao)企虧損，主動限(xian)產(chan)，供給減(jian)少導致焦(jiao)企焦(jiao)炭(tan)庫(ku)存下降。截(jie)(jie)至(zhi)4月(yue)27日，統計全國100家獨立(li)焦(jiao)企焦(jiao)炭(tan)總庫(ku)存78.81萬噸(dun)(dun)，周環(huan)比(bi)下降25.19萬噸(dun)(dun)，較(jiao)(jiao)3月(yue)末(mo)下降24.04萬噸(dun)(dun)。

鋼廠方面，3月(yue)(yue)焦(jiao)(jiao)炭(tan)庫存(cun)維持平(ping)穩。截至4月(yue)(yue)27日(ri)，國內(nei)大中型(xing)鋼廠焦(jiao)(jiao)炭(tan)庫存(cun)可用天數10天，較上月(yue)(yue)初持平(ping)。

3.4高爐開工(gong)率有提升空間

4月(yue)(yue)北(bei)方鋼廠復產，高(gao)爐開(kai)工(gong)率低位反彈。截至4月(yue)(yue)20日，全國鋼廠高(gao)爐開(kai)工(gong)率67.27%，月(yue)(yue)環(huan)比上升4.15個(ge)百分點(dian)，河北(bei)省高(gao)爐開(kai)工(gong)率60.95%，月(yue)(yue)環(huan)比上升9.2個(ge)百分點(dian)。預期5月(yue)(yue)鋼廠開(kai)工(gong)仍(reng)有(you)小(xiao)幅回升，但環(huan)保壓(ya)力也將導致部分高(gao)爐關(guan)停，影響(xiang)焦炭消(xiao)耗量(liang)。

從終端(duan)需求來看(kan)，4月，鋼材(cai)市(shi)場需求加速釋放，截至4月27日，螺紋(wen)社會庫(ku)存(cun)751.91萬噸(dun)，周(zhou)環(huan)比下(xia)降(jiang)(jiang)52.64萬噸(dun)，月環(huan)比下(xia)降(jiang)(jiang)229.74萬噸(dun)。預期5月中(zhong)上(shang)旬，螺紋(wen)社會庫(ku)存(cun)仍將(jiang)(jiang)維持回落(luo)趨勢，下(xia)旬開(kai)始(shi)，庫(ku)存(cun)下(xia)降(jiang)(jiang)速度將(jiang)(jiang)開(kai)始(shi)放緩，對鋼材(cai)價格形成(cheng)一(yi)定壓力。

3.5焦化小幅回升

4月，焦(jiao)(jiao)(jiao)炭(tan)現(xian)貨價格持續走跌，焦(jiao)(jiao)(jiao)化長幾乎無盈利，虧損情(qing)況下(xia)主動(dong)限產，但鋼廠方面仍(reng)提降采(cai)購，焦(jiao)(jiao)(jiao)鋼博弈中鋼廠占據(ju)主動(dong)。臨(lin)近月末，焦(jiao)(jiao)(jiao)煤價格回落，焦(jiao)(jiao)(jiao)企利潤(run)又(you)小幅(fu)回升(sheng)(sheng)。從調研(yan)(yan)數據(ju)來看，截至4月27日(ri)，Mysteel調研(yan)(yan)全國30家(jia)獨立焦(jiao)(jiao)(jiao)化廠平(ping)均(jun)噸焦(jiao)(jiao)(jiao)盈利-8.73元，周環(huan)比上升(sheng)(sheng)20.08元；河(he)北準一(yi)級(ji)焦(jiao)(jiao)(jiao)平(ping)均(jun)盈利-12.49元，周環(huan)比上升(sheng)(sheng)33.14元。一(yi)方面焦(jiao)(jiao)(jiao)企限產主動(dong)減少供給，另一(yi)方面，焦(jiao)(jiao)(jiao)煤價格維(wei)持弱勢，預(yu)期后市焦(jiao)(jiao)(jiao)企利潤(run)將(jiang)繼續游回升(sheng)(sheng)空間。

四、后市分析

焦(jiao)炭焦(jiao)煤：限產供(gong)應收縮，焦(jiao)炭強于(yu)焦(jiao)煤

供(gong)(gong)給端來看，目前(qian)(qian)大(da)部分焦企(qi)仍處(chu)于小幅虧損狀態，聯合限(xian)(xian)產保價意愿較強(qiang)。另一方面，環(huan)保重啟，焦企(qi)開工受限(xian)(xian)，預期未來焦炭(tan)供(gong)(gong)應(ying)將有收縮。需求端，4月，北方鋼(gang)廠(chang)陸(lu)續(xu)復產，高(gao)爐開工率低(di)位(wei)回升，焦炭(tan)消耗量(liang)有所(suo)回升。前(qian)(qian)期焦炭(tan)供(gong)(gong)應(ying)寬松，而(er)鋼(gang)廠(chang)持續(xu)限(xian)(xian)停產，產耗不(bu)平(ping)衡導致各環(huan)節焦炭(tan)庫(ku)存累積。目前(qian)(qian)，焦企(qi)庫(ku)存回落，鋼(gang)廠(chang)庫(ku)存仍處(chu)于高(gao)位(wei)水平(ping)。待鋼(gang)廠(chang)焦炭(tan)庫(ku)存消化后，價格仍有反彈動(dong)能。建(jian)議逢(feng)低(di)做多(duo)。

4月，山(shan)西中(zhong)小煤(mei)礦復工(gong)，焦(jiao)(jiao)煤(mei)供(gong)給增加。需求方面，焦(jiao)(jiao)企虧(kui)損，主(zhu)動采購意愿較(jiao)低，目前(qian)仍(reng)以消耗庫存為主(zhu)。另一方面，焦(jiao)(jiao)企環保限產也將(jiang)利空焦(jiao)(jiao)煤(mei)需求。總體來(lai)看(kan)，焦(jiao)(jiao)炭價格上行將(jiang)帶(dai)動焦(jiao)(jiao)煤(mei)走強，但焦(jiao)(jiao)煤(mei)基本面支撐較(jiao)弱，走勢弱于焦(jiao)(jiao)炭，建議(yi)區(qu)間操作。

（編輯：張艷(yan)  審校：寇建仁）